En quittant le marché unique européen le jour de l’an, le Royaume-Uni a conclu un chapitre ouvert pour la première fois quatre ans et demi plus tôt. À l’époque, l’issue du référendum sur le Brexit a surpris les acteurs des marchés financiers, les laissant se demander si l’Union européenne (UE) se dissoudrait davantage ou si la solidarité et l’intégration européennes se poursuivraient. Pourtant, le sentiment du marché est rapidement devenu positif: en restant uni dans les premières semaines après le référendum sur le Brexit, l’UE a calmé les marchés.
Dans cet article, nous suivons les réactions du marché dans les semaines avant et après le vote sur le Brexit ainsi que dans la première semaine de janvier 2021 lorsque l’accord UE-Royaume-Uni est entré en vigueur. Il révèle que la tension du marché n’a jamais atteint les sommets atteints en 2016, pas même pendant la pandémie actuelle, ou lorsque le Royaume-Uni a quitté le marché unique plus tôt cette année. Au lieu de cela, les tensions se sont apaisées peu de temps après qu’il est devenu clair que l’UE resterait intacte malgré la perte d’un membre.
Les rendements des cours obligataires indique les fluctuations du sentiment du marché. Les rendements des prix des obligations d’État ont tendance à être positivement corrélés lorsque le marché est stable. Des nouvelles négatives concernant un pays spécifique peuvent cependant conduire à des corrélations négatives entre ce pays et d’autres.
Ces corrélations sont visibles dans les cartes thermiques. Chaque cellule de carte thermique affiche une corrélation par paire, de 1 (bleu foncé : les prix ont tendance à évoluer dans le même sens) à -1 (rouge foncé : les prix ont tendance à évoluer dans des directions opposées) sur une période d’une semaine. En d’autres termes, plus la carte thermique est bleue, plus le sentiment du marché est calme, car les prix des obligations évoluent dans la même direction. A l’inverse, si les cartes thermiques affichent beaucoup de rouge, les prix évoluent dans des directions différentes. Cela signifie qu’il y a une fuite vers la sécurité d’un groupe d’obligations à un autre, signe d’un sentiment négatif du marché.
Corrélations du rendement des obligations à 10 ans entre la zone euro, le Royaume-Uni, la Suisse et le ESM dans les semaines entourant le référendum sur le Brexit du 23 juin 2016
Au cours de la deuxième semaine de juin 2016, deux semaines avant le référendum sur le Brexit, nous voyons deux groupes fortement corrélés. Le premier groupe central hautement corrélé est composé de l’Allemagne, de la Finlande, des Pays-Bas, de l’Autriche, de la France, de la Belgique et de l’Irlande. Les pays de la périphérie, l’Espagne, l’Italie et le Portugal, forment un deuxième groupe fortement corrélé, toujours positivement corrélé avec les pays du cœur.
Première semaine: le ministre allemand des Finances déclare que la zone euro se prépare à un éventuel Brexit
La semaine suivante, la situation change, car certains sondages indiquent une possible victoire pour la campagne Leave. Les corrélations des pays de la périphérie avec l’Allemagne, les Pays-Bas et la Finlande deviennent légèrement négatives.
Un sondage sur le Brexit montre une avance de 7 points pour les «congés»
Dans la semaine du référendum proprement dit, ces schémas, déclenchés par des investisseurs sceptiques, deviennent forts et dominants. Les corrélations à l’intérieur des groupes sont proches de 1, tandis que celles entre les groupes sont inférieures à -0,8. De tels schémas de «fuite vers la sécurité» se produisent lorsque les investisseurs envisagent de vendre des obligations qu’ils considèrent comme risquées, comme celles de la périphérie, et investissent plutôt l’argent dans des obligations du groupe principal qui sont considérées comme plus sûres. Étonnamment, le Royaume-Uni, ainsi que la Suisse, ont rejoint le groupe de base, indiquant que les acteurs du marché ne voient aucun effet de crédit négatif important du référendum sur le Royaume-Uni. De même, ils ne montrent pas de signes de nervosité lorsque le Royaume-Uni est ensuite dégradé par les principales agences de notation.
Troisième semaine: les citoyens britanniques votent «congé»
Heureusement, le sentiment des marchés concernant la stabilité financière de la zone euro devient rapidement plus positif. Dans la première semaine suivant le référendum, l’UE signale la force et l’unité: au niveau monétaire, la BCE indique qu’elle envisage d’assouplir les règles de son programme d’achat d’obligations, qui soutiendra particulièrement les marchés obligataires de la périphérie de la zone euro.
Quatrième semaine: la BCE envisage d’assouplir les règles de son programme d’achat d’obligations
La semaine suivante, au niveau politique, le président du Conseil européen, Donald Tusk, déclare qu’aucun autre pays n’envisagera de quitter l’UE: le référendum sur le Brexit n’est qu’un événement idiosyncratique.
Le président du Conseil de l’UE, Tusk, déclare que le Brexit n’aura pas de «séquelle» en bloc
Au cours de la troisième semaine, au niveau économique, Moody’s dit qu’ils ne voient qu’un impact économique mineur d’un Brexit sur les économies de l’UE.
Sixième semaine: Moody’s dit que le Brexit aura un impact mineur sur les pays de l’UE
Si nous regardons la situation en juin 2020, quatre ans après le référendum sur le Brexit, nous pouvons voir que toutes les obligations de la zone euro sont positivement corrélées. Les marchés semblent croire que la zone euro est devenue plus robuste, grâce aux mesures que les pays et les institutions ont prises pour stabiliser les économies. Cela est notamment dû aux réponses rapides à la pandémie européenne, qui comprenaient une extension du programme d’achat de dette (PEPP) par la Banque centrale européenne et des mesures de soutien de la Commission européenne, de la Banque européenne d’investissement et du ESM.
Les investisseurs font confiance aux marchés obligataires de la zone euro malgré la pandémie
Plus récemment, le départ du Royaume-Uni du marché unique européen le 31 décembre 2020 n’a pas non plus affecté le sentiment du marché. Cela démontre en outre que les marchés sont plus positifs à l’égard de la zone euro aujourd’hui, qu’ils ne l’étaient en 2016. En effet, les signaux forts de fuite vers la sécurité qui entoure le référendum sur le Brexit en 2016 n’ont pas été observés depuis, même dans les phases les plus difficiles de la pandémie de Covid-19 en cours.
La sortie du marché unique du Royaume-Uni n’affecte pas le sentiment du marché
Cette approche de corrélation est un bon moyen de mesurer les changements de sentiment du marché dus à des événements spécifiques. En effet, les variations des prix des obligations sont principalement déclenchées par des cotations automatisées, les responsables du marché obligataire les utilisent pour s’assurer qu’ils ne perdent pas face aux négociants externes ayant accès à toutes les informations du marché public. Les citations des teneurs de marché doivent donc inclure des informations actuelles sur le marché, même des informations déduites de d’autres marchés. Ces modèles de cotation «transversaux» mettent donc en évidence des modèles de corrélation comme le montrent les cartes thermiques. Le principal avantage de cette approche est qu’elle peut détecter les changements dans le sentiment du marché, les cartes thermiques sont des indicateurs d’alerte précoce utile pour les changements de sentiment du marché. Bien que nous ayons choisi le référendum sur le Brexit 2016 comme exemple ici, le modèle peut bien sûr être appliqué à de nombreux types d’événements qui bougent sur le marché.
