Les marchés ont fait preuve de résilience face à la perspective d’une récession. Il est loin d’être certain qu’ils continueront à le faire.
Les banques centrales ont-elles réussi ? Le resserrement de la politique monétaire semble avoir fait baisser l’inflation depuis son sommet sans causer de dommages sérieux à l’économie. Mais le travail n’est pas encore terminé. Les pressions inflationnistes persistent, tandis que la perspective de taux plus élevés pour des échéances plus longues et l’imminence de limites d’échéance constituent une combinaison troublante.
Trois thèmes pour le quatrième trimestre
Le dernier trimestre de l’année tend à présager de ce qui va arriver, et nous pensons que les trois thèmes suivants détermineront la voie que suivront les marchés à l’approche de 2024.
Signaux divergents
L’inflation a diminué au troisième trimestre. Mais attention : les principales données cachent une image plus nuancée.
Certains signes indiquent que la transmission du resserrement monétaire ne s’est pas répercutée sur l’économie réelle aussi rapidement que les banques centrales l’auraient espéré. De nombreuses entreprises, par exemple, perçoivent des intérêts sur leurs dépôts mais (après avoir convenu de conditions pluriannuelles) ne paient pas encore davantage pour la dette qu’elles ont accumulée à des taux extrêmement bas pendant la pandémie. En fin de compte, nous pensons que le mécanisme de transmission est retardé plutôt que rompu, et que la situation pourrait s’inverser rapidement – en particulier lorsque les entreprises commenceront à refinancer leur dette l’année prochaine.
Les analystes de Fidelity International s’attendent en moyenne à des hausses de prix modérées au cours des six prochains mois, notant des pressions persistantes sur la chaîne d’approvisionnement dans des secteurs tels que l’industrie et les services de communication. La Réserve fédérale n’a pas encore résolu son problème d’inflation.
Plus haut et plus longtemps ?
Les banquiers centraux ont tiré les leçons de leurs erreurs d’il y a deux ans et n’envisagent pas cette fois-ci de sous-estimer les pressions inflationnistes. Le message semble donc clair : les taux resteront élevés plus longtemps. Mais il s’agit d’une stratégie risquée, surtout à l’heure où les limites de maturité des entreprises deviennent rapidement visibles. Bon nombre de nos analystes s’attendent à une augmentation de 15 à 25 pour cent des frais d’intérêt des sociétés qu’ils couvrent.
La situation reste suffisamment incertaine pour nous laisser croire qu’une récession est encore plus probable qu’improbable. Nous estimons qu’il existe une probabilité de 60 pour cent qu’une récession cyclique se produise, dans laquelle le chômage aux États-Unis augmentera entre 4,4 et 6,5 pour cent au cours des 12 prochains mois.
La Chine : une opportunité dans un contexte d’incertitude ?
L’un des obstacles à la reprise de la Chine depuis la pandémie est le manque de confiance des consommateurs. Cela est dû en partie aux conséquences psychologiques causées par des années de confinement. Mais les décideurs politiques reconnaissent également l’importance de secteurs clés comme l’immobilier sur le sentiment. Il est peu probable que les consommateurs chinois dépensent tant qu’une grande partie de leur richesse est bloquée dans un marché immobilier en déclin.
Pékin a abaissé certains obstacles à l’achat de logements et aux prêts hypothécaires dans le but de relancer le secteur, même si nous ne nous attendons pas à des mesures de relance massives alors que les décideurs politiques se méfient d’une spirale de l’endettement. Mais ces efforts visant à renforcer la confiance des consommateurs sont de bon augure pour le marché, tout comme les points positifs comme un secteur des services surperformant. Pendant ce temps, les actions se négocient à des rabais quasi historiques par rapport aux marchés mondiaux. Nous en avons pris note.
