Traditionnellement, le Federal Open Market Committee (FOMC) cible le taux des fonds fédéraux comme principal outil de conduite de la politique monétaire. Le taux des fonds fédéraux est un taux à très courte échéance. On pense que les fluctuations du taux des fonds fédéraux – qui est un taux d’intérêt au jour le jour – influencent les taux à long terme. Sur la base du plus récent résumé des projections économiques , le FOMC prévoit de maintenir le taux des fonds fédéraux à zéro jusqu’en 2022. Cela a conduit à des discussions sur des outils supplémentaires pour mener la politique monétaire avec le taux des fonds fédéraux effectivement à zéro. L’une de ces politiques qui a retenu l’attention de la presse: le contrôle de la courbe des taux (YCC).
Comment fonctionne le contrôle de la courbe des taux ?
Semblable à un taux directeur, YCC vise à contrôler les taux d’intérêt le long d’une partie de la courbe des taux. La courbe de taux est généralement définie comme la fourchette des rendements des titres du Trésor, des bons du Trésor à trois mois aux bons du Trésor à 30 ans. Cependant, YCC cible directement les taux à long terme en imposant des plafonds de taux d’intérêt sur des échéances particulières. Étant donné que les prix et les rendements des obligations sont inversement liés, cela implique également un prix plancher pour les échéances ciblées. Si les prix des obligations (rendements) des échéances ciblées restent au-dessus (en dessous) du plancher, la banque centrale ne fait rien. Cependant, si les prix descendent (montent) en dessous (au-dessus) du plancher, la banque centrale achète des obligations à échéance ciblée, augmentant ainsi la demande et donc le prix de ces obligations.
Le compte rendu de la réunion du FOMC des 9 et 10 juin a noté que le personnel a mis en évidence trois exemples de politiques YCC: la politique de la Réserve fédérale pendant et après la Seconde Guerre mondiale, la politique de la Banque du Japon adoptée en 2016 et la politique de la Banque de réserve d’Australie adoptée en mars 2020.
YCC aux États-Unis
Les États-Unis ont engagé des dépenses de dette massives pour financer la Seconde Guerre mondiale et la Fed a plafonné les rendements afin de maintenir les coûts d’emprunt à un niveau bas et stable. En avril 1942, les taux d’intérêt à court et à long terme (25 ans et plus) étaient fixés respectivement à 3/8% et 2,5%. Ces plafonds de taux étaient en grande partie arbitraires et ont été fixés à des niveaux approximativement d’avant 1942.
Alors que les États-Unis continuaient de s’endetter, la Fed a été obligée de continuer à acheter des titres pour maintenir les taux cibles – perdant ainsi le contrôle de son bilan et de la masse monétaire. Le public préfère généralement détenir des obligations à plus haut rendement et à plus long terme. Par conséquent, la Fed a acheté une grande quantité de bons à court terme, ce qui a également augmenté la masse monétaire, afin de maintenir l’ancrage des taux d’intérêt bas.
Après la fin de la guerre, les membres du FOMC sont devenus plus préoccupés par la lutte contre l’inflation rapide qui s’est matérialisée. Cependant, le président Harry S. Truman et son secrétaire au Trésor étaient toujours en faveur d’une politique qui maintenait YCC (qui protégeait également la valeur des obligations de guerre en impliquant un prix plancher). En 1947, l’inflation dépassait 17%, mesurée par la variation en pourcentage d’une année sur l’autre de l’indice des prix à la consommation (IPC), de sorte que la Fed a mis fin à l’ancrage des taux à court terme pour tenter de lutter contre les pressions inflationnistes qui se développent.
En combinaison avec l’augmentation de la dette des États-Unis à l’entrée de la guerre de Corée en 1950, l’ancrage des taux à long terme a contribué à une croissance monétaire plus rapide et à une augmentation des pressions inflationnistes. En 1951, l’inflation annualisée dépassait 20% et les décideurs monétaires insistaient pour lutter contre l’inflation. Contre les désirs des responsables de la politique budgétaire, le ciblage des taux d’intérêt a été mis fin à l’ accord du Trésor et de la Fed en mars 1951.
YCC au Japon
La Banque du Japon a mis en œuvre la courbe de taux en 2016 dans le but de dépasser son objectif d’inflation de 2%. Le taux directeur à court terme et le taux à 10 ans des obligations d’État ont été fixés respectivement à -0,1% et zéro%.
YCC complète les politiques d’assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif (QQE) et de taux d’intérêt négatifs du Japon. La politique de QQE s’est traduite par des achats d’obligations annuels d’environ 100 billions de yens jusqu’en 2016, ce qui a considérablement augmenté la taille du bilan de la Banque du Japon. QQE avec YCC a réduit les achats d’obligations à environ 70 trillions de yens en 2019. De plus, le taux d’inflation mensuel, tel que mesuré par la variation en pourcentage d’une année à l’autre de l’IPC, est resté au-dessus de zéro depuis l’adoption de YCC.
YCC en Australie
Plus récemment, la Banque de réserve d’Australie (RBA) a mis en place YCC. Depuis son annonce le 19 mars 2020, la RBA a acheté des obligations d’une valeur de 52 milliards de dollars australiens pour maintenir l’objectif de 0,25% sur les obligations à trois ans. Le gros des achats a eu lieu entre le 19 mars et le 6 mai; les achats se sont arrêtés jusqu’au 5 et 6 août, date à laquelle la banque centrale a acheté 1 milliard de dollars australiens, le rendement à trois ans étant légèrement supérieur à l’objectif. D’autres achats se poursuivront si le rendement s’écarte du taux cible . Le rendement reste généralement à moins de 5 points de base de l’objectif, comme le montre la figure ci-dessous.
Pour consulter l’article de Kevin L. Kliesen, Agent de recherche et économiste d’entreprise, et Kathryn Bokun, associée de recherche à la Federal Reserve Bank de Saint Louis, suivez le lien.
