Paris le septembre 2022 : Au cours de cette période plus calme de l’été, nous avons examiné les résultats , les données économiques et les décisions des banques centrales de la semaine dernière.
Les conséquences pour les entreprises
Les résultats des ventes au détail continuent à influencer le sentiment quotidien du marché, les principaux distributeurs fournissant des informations mitigées sur les tendances micro et macroéconomiques. Macy’s, une grande chaîne américaine de grands magasins, a publié des résultats supérieurs aux attentes pour le deuxième trimestre, mais a également revu ses prévisions à la baisse en raison de stocks excédentaires. Les actions et les obligations de la société ont progressé, ce qui pourrait indiquer que les attentes négatives avaient pris le pas sur la réalité – Macy’s continue de constater une forte demande des consommateurs pour les vêtements de travail et les produits de luxe. Son concurrent Nordstrom, en revanche, a publié des prévisions peu encourageantes en raison de l’excès de stocks et d’un faible niveau de demande de la part des consommateurs, ce qui commence à se faire sentir au niveau des revenus. Cette situation a été renforcée par la chaîne de magasins d’occasion Dollar Tree, dont les clients les plus pauvres se concentrent sur les produits de consommation courante. Le marché américain du logement continue de baisser, Toll Brothers, le plus grand constructeur américain de maisons de luxe, faisant état d’une baisse de 60 % des contrats signés au cours des trois mois précédant juillet 2022, la demande s’effondrant en raison de la hausse des prix, de l’augmentation des taux d’emprunts hypothécaires et de la volatilité des marchés boursiers. Dans le secteur technologique, Nvidia et Dell revoient leurs prévisions à la baisse pour le second semestre 2022.
Citigroup prévoit désormais un pic d’inflation de l’indice des prix à la consommation au Royaume-Uni en janvier 2023 à 18,6 %, ce qui serait le plus haut niveau depuis 1976, en raison de la flambée des prix de l’énergie. Le lundi 22 août 2022, les contrats à terme sur le gaz européen ont bondi de 20 % en raison des inquiétudes persistantes concernant l’approvisionnement en gaz russe. Le pétrole a suivi le mouvement, le ministre saoudien du pétrole ayant laissé entendre que l’OPEP+ pourrait être contrainte de réduire sa production pour stabiliser les prix à un niveau suffisamment élevé. Les prix de l’électricité en Europe
continuent d’établir de nouveaux records dans un contexte de prix élevés du gaz naturel liés à la guerre en Ukraine, de faibles niveaux de production issus des éoliennes et de travaux de maintenance dans les installations nucléaires. Le mardi 23 août 2022, l’indice des directeurs d’achat (PMI) de la zone Euro a chuté pour le deuxième mois consécutif et a été mitigé par rapport aux attentes, tandis que le Royaume-Uni a publié un PMI plus ou moins conforme aux attentes, avec une composante manufacturière bien en deçà des attentes et des services nettement supérieurs aux attentes. Les données économiques publiées par l’Allemagne le jeudi 25 août 2022 ont été meilleures que prévues ; le PIB pour le deuxième trimestre a dépassé les attentes, la consommation privée et les dépenses publiques ayant été supérieures au consensus, ce qui a compensé les attentes en matière d’investissement.
Aux États-Unis
Les indices PMI de l’industrie manufacturière et des services sont ressortis en- dessous des estimations et les ventes de logements neufs ont été nettement inférieures aux attentes, diminuant de 12,6 %, pour atteindre le rythme le plus lent depuis 2016, les prix élevés et les coûts d’emprunt plus élevés ayant pesés sur la demande. Le mercredi 24 août 2022, des données économiques positives ont été publiées aux États-Unis, les commandes de biens durables (hors transport) et les commandes de biens de base ayant toutes deux dépassé les attentes, tandis que les ventes de logements en attente (qui étaient toujours négatives en glissement mensuel et annuel), ont été légèrement meilleures que prévu. Le deuxième rapport sur le produit intérieur brut (PIB) du deuxième trimestre a montré une baisse de 0,6 % (ce qui est moins mauvais qu’estimé initialement), tandis que le revenu intérieur brut (RIB) a augmenté de 1,4 %, une hausse plus lente que celle de 1,8 % du premier trimestre. Avec une certaine confusion, un PIB négatif donne l’image d’une économie qui ralentit rapidement, tandis qu’un RIB positif donne l’image d’une économie qui se refroidit progressivement, soutenue par un marché du travail solide et des dépenses de consommation résilientes. Le président de la Réserve fédérale (Fed) de St. Louis, M. Bullard, a récemment déclaré qu’il pensait que le RIB était actuellement une meilleure mesure pour mettre en perspective l’économie américaine. Le vendredi 26 août 2022, plusieurs indicateurs clés de l’économie américaine ont été publiés. Le revenu personnel, les dépenses personnelles et le déflateur des dépenses de consommation personnelle, une mesure clé de l’inflation suivie de près par la Fed, ont tous été inférieurs aux attentes, ce qui suggère un relâchement supplémentaire des pressions inflationnistes aux États-Unis.
Où étaient donc les banques centrales, inondées par tant de données contradictoires ? La semaine a commencé en douceur avec la Chine qui a réduit le taux de référence pour les prêts hypothécaires et annoncé une série de prêts spéciaux pour les promoteurs immobiliers afin d’atténuer la crise du logement en cours. La Banque Populaire de Chine a également exhorté les prêteurs à augmenter le volume global des prêts. La Banque Populaire de Chine a également exhorté les prêteurs à augmenter l’ensemble des prêts. Jeudi, la Chine a donné un coup de pouce supplémentaire en annonçant des mesures de relance de 146 milliards de dollars, mais Goldman Sachs n’a pas été impressionné, réitérant sa prévision d’une croissance du PIB chinois de 3 % sur la base de ces petites mesures limitées.
La Fed, cependant, a mené un discours hawkish de lutte contre l’inflation, en particulier de la part de son président Kashkari. La Fed de New York a publié une étude sur son blog le mercredi 24 août 2022, selon laquelle 60 % de l’inflation entre 2019 et 2021 était due à des facteurs liés à la demande, le reste étant dû à des problèmes d’offre tels que la pénurie de main-d’œuvre et les goulets d’étranglement logistiques. La recherche a suggéré que le taux d’inflation à la fin de 2021 aurait été de 6 %, contre les 9 % rapportés, sans ces problèmes liés à l’offre. Compte tenu de certains des commentaires les plus récents des grandes entreprises concernant un relâchement de la pression sur l’offre, l’impulsion inflationniste due aux problèmes d’offre pourrait montrer quelques signes de relâchement. D’autres discours fermes ont été prononcés lors de la retraite de la Fed à Jackson Hole, chaque président régional de la Fed faisant savoir au marché que l’inflation est un ennemi plus tenace, dont les dangers ne sont peut-être pas encore pleinement pris en compte par le marché. Enfin, le président de la Fed, M. Powell, a pris la parole à Jackson Hole. Ses commentaires ont été très concis et, comme prévu, généralement hawkish. Les marchés d’actifs « risqués » ont baissé en raison de la faible liquidité du mois d’août. Powell a déclaré que le rétablissement de la stabilité des prix nécessitera une période prolongée de croissance inférieure à la tendance et un marché du travail plus faible. Il a également déclaré que « si des taux d’intérêt plus élevés, une croissance plus lente et un marché du travail plus faible feront baisser l’inflation, ils seront également douloureux pour les ménages et les entreprises. » Powell a également précisé qu’une hausse de 75 pb (points de base) reste sur la table en septembre, en fonction des données. Les indicateurs de marché reflètent une probabilité de 50 %.
Compte tenu du Labor Day aux États-Unis la semaine prochaine, le prochain commentaire hebdomadaire sera publié la semaine du 12 septembre 2022.
Graphiques de la semaine : Ratio des révisions des résultats des entreprises
Selon Bank of America, le Global Earnings Revision Ratio s’est amélioré séquentiellement de 0,73 à 0,89, avec moins de révisions à la baisse des résultats dans toutes les régions (les améliorations les plus importantes ont été enregistrées en Europe, au Japon et aux États-Unis, avec des améliorations beaucoup plus faibles en Asie-Pacifique (hors Japon) et sur les marchés émergents) et dans presque tous les secteurs mondiaux (14 des 16 secteurs mondiaux ont été révisés à la hausse, avec des améliorations plus importantes pour l’énergie, la banque, les semi- conducteurs et les services publics). Les secteurs de l’assurance, des médias et du divertissement, et des services financiers diversifiés ont connu des améliorations moins importantes.
Global Earnings Revision Ratio
Le Global Earnings Revision Ratio est passé de 0,73 à 0,89 en août.
Spread to Worst & Yield to Worst au 26 août 2022 :
Source : ICE Index Platform, en date du 26 août 2022, Les vues et opinions de Muzinich sont données à titre d’illustration uniquement et ne doivent pas être interprétées comme des conseils d’investissement. Les indices sélectionnés sont à des fins de comparaison régionale, déterminés par Muzinich comme suit : ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), ICE BofA US Cash Pay High Yield Constrained Index (JUC0), ICE BofA High Grade Emerging Markets Corporate Plus Index (EMIB), ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index (EMHB).
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