Le 12 janvier 2023 : La menace d’une récession américaine persiste en 2023. Selon Goldman Sachs Research, l’estimation consensuelle de la probabilité d’un ralentissement significatif de l’économie américaine au cours des 12 prochains mois est de 65 %.
Pourquoi l’économie américaine pourrait-elle éviter la récession en 2023 ?
David Mericle : Notre probabilité d’une récession au cours des 12 prochains mois est de 35 %.
Une partie de notre désaccord avec le consensus découle de notre vision plus optimiste de la nécessité d’une récession pour maîtriser l’inflation. Nous pensons qu’une période continue de croissance inférieure au potentiel peut progressivement rééquilibrer l’offre et la demande sur le marché du travail et atténuer les pressions sur les salaires et les prix avec une augmentation du taux de chômage beaucoup plus limitée que ne le suggèrent les relations historiques.
De plus, alors que la Fed a considérablement resserré les conditions financières l’an dernier, l’impact sur la croissance du PIB devrait diminuer cette année. À l’instar d’autres modèles macroéconomiques, notre analyse montre que l’impact maximal des hausses de taux sur la croissance du PIB est prépondérant. En d’autres termes, le ralentissement de la croissance du PIB américain par la récente politique agressive de la Réserve fédérale s’estompera à mesure que 2023 avancera.
Allons-nous continuer à voir une diminution de l’écart emploi-travailleurs?
David Mericle : Oui. Nous estimons que notre écart entre les emplois et les travailleurs – la demande totale de main-d’œuvre (l’emploi plus les offres d’emploi) moins l’offre totale de main-d’œuvre (la taille de la population active) – est passé d’un sommet de 5,9 millions à 4 millions. Jusqu’à présent, toute la baisse de la demande de main-d’œuvre provient d’une baisse des offres d’emploi – une baisse bien plus importante que toute autre dans l’histoire des États-Unis en dehors d’une récession – plutôt que de l’emploi.
Bien que cela soit encourageant, nous estimons que l’écart doit se réduire à 2 millions pour être compatible avec un taux de croissance des salaires plus durable. Nous nous attendons à ce que l’écart se réduise régulièrement cette année en raison principalement d’une nouvelle baisse des offres d’emploi, mais aussi en raison d’une augmentation limitée du taux de chômage à un peu plus de 4 %. Les dernières données nous indiquent que les offres d’emploi sont toujours en baisse, mais le taux de licenciement et les premières demandes d’assurance-chômage restent très faibles.
Qu’adviendra-t-il de la croissance des salaires en 2023 ?
David Mericle : La vigueur continue de la croissance des salaires reflète probablement à la fois l’étroitesse du marché du travail et les demandes d’ajustements plus importants du coût de la vie au cours d’une année où de nouveaux chocs inflationnistes ont poussé l’inflation globale de l’IPC à un sommet époustouflant de 9 %. Nous nous attendons à ce que ces deux pressions à la hausse sur la croissance des salaires diminuent en 2023, à mesure que le déséquilibre entre l’offre et la demande sur le marché du travail continue de se modérer et que les gros titres sur l’inflation atteignant de nouveaux sommets cèdent la place à des gros titres sur la baisse de l’inflation et une récession imminente.
D’ici la fin de 2023, nous prévoyons que la croissance des salaires ralentira de plus de 5 % à environ 4 %. Ce serait encore un peu trop chaud, mais toute baisse importante fournirait aux responsables de la Fed une preuve de concept pour l’idée qu’un rééquilibrage progressif du marché du travail peut atténuer les salaires et, éventuellement, les pressions sur les prix sans récession.
L’inflation va-t-elle baisser en 2023 ?
David Mericle : La reprise de la chaîne d’approvisionnement et l’impulsion déflationniste dans le secteur des biens qu’elle promettait d’apporter ont pris beaucoup plus de temps que prévu, mais elles sont enfin arrivées. Nous nous attendons à ce que ce processus en cours pousse l’inflation sous-jacente des biens à un niveau négatif l’année prochaine, entraînant la majeure partie de la baisse de l’inflation sous-jacente globale.
La Réserve fédérale va-t-elle baisser le taux des fonds ?
David Mericle : Nous nous attendons à ce que le FOMC procède à trois hausses de taux de 25 points de base en février, mars et mai, puis maintienne le taux des fonds à 5-5,25 % pour le reste de 2023. Il y a deux raisons possibles pour réduire le taux des fonds à l’avenir, mais nous ne voyons ni l’un ni l’autre se produire.
Premièrement, nous doutons que la baisse de l’inflation tirée par les biens que nous prévoyons en 2023 soit suffisante pour donner au FOMC l’assurance que l’inflation baisse de manière durable, ce qui, selon le président de la Fed, Jerome Powell, est le critère de réduction. En fait, je suis sceptique quant au fait que le FOMC réduira simplement parce que l’inflation diminue. Si une politique monétaire plus stricte réussit à réduire l’inflation, je pense que la voie la plus naturelle consiste simplement à laisser le taux directeur inchangé jusqu’à ce que quelque chose tourne mal.
La deuxième raison, la plus probable, de couper à un moment donné serait que l’économie entre en récession ou menace de le faire sans un assouplissement de la politique monétaire. Nous avons des réductions dans nos prévisions pour 2024-2026, mais nous n’avons pas l’intention de prendre le calendrier au pied de la lettre et considérons plutôt notre trajectoire de réductions comme un espace réservé pour une date future incertaine lorsque quelque chose ne va pas.
Le Congrès américain adoptera-t-il des changements substantiels de politique budgétaire en 2023 ?
Alec Phillips : Deux facteurs pourraient en théorie amener le Congrès à adopter des changements de politique budgétaire avec un impact macroéconomique significatif. Premièrement, une récession pourrait déclencher une réponse politique anticyclique comme ce fut le cas lors des trois dernières récessions. Cependant, comme l’a souligné David, nous ne considérons pas une récession comme scénario de base. Même si l’économie entre en récession, une réponse budgétaire anticyclique est loin d’être garantie, car un contrôle divisé rendrait plus difficile pour le Congrès de réagir à un ralentissement, et toute récession qui pourrait survenir serait probablement beaucoup plus douce que les ralentissements qui ont conduit à d’importantes réponses en 2008-09 et 2020-21.
Sinon, la date limite de la dette est sans doute le plus grand risque politique l’année prochaine, et nous nous attendons à ce qu’elle rivalise avec l’épisode de 2011 dans sa perturbation des marchés financiers et de l’économie. Bien que cela puisse conduire à des réductions de dépenses, là encore, les chances penchent contre des changements substantiels. Les républicains du Congrès sont enclins à rechercher un certain type de réduction des dépenses en échange d’une augmentation du plafond de la dette. En 2011, ces demandes ont entraîné des plafonds sur les dépenses discrétionnaires au cours de la prochaine décennie, ce qui aurait réduit les dépenses de 1,2 % du PIB au cours de cette période, bien que le Congrès ait adouci les coupes à plusieurs reprises en cours de route. Cependant, nous nous attendons à ce que le président Biden rejette les tentatives de négociation, et nous serions surpris si le Congrès approuvait plus de la moitié des restrictions budgétaires l’année prochaine par rapport à ce qu’il avait convenu en 2011.
