L’effondrement des prix du pétrole
Les prix du pétrole, mesurés par Brent First Future, se sont effondrés de plus de 30% après qu’Aramco a baissé son prix d’offre ce week-end. L’alliance entre l’OPEP et la Russie s’est effondrée, la Russie refusant de coopérer. Tous deux avaient en vue des frackers américains. Maintenant, l’Arabie saoudite, avec des coûts d’exploitation d’environ dix dollars le baril, brise la volonté de la Russie qui a des coûts d’exploitation onshore beaucoup plus élevés de 30 dollars le baril. La conséquence est une crise du crédit pour les sables bitumineux et les frackers, leurs investisseurs fortunés, les banques américaines et canadiennes et certains fonds spéculatifs. La perte de revenus peut être compensée un court instant en Russie avec ses réserves, longtemps en Norvège et peu de temps au Nigeria et en Colombie. La baisse des revenus en pétro-dollar signifie que les fonds souverains commenceront d’abord à vendre des obligations à long terme des États-Unis et des marchés émergents avant de passer aux actions mondiales. La demande de titres à revenu fixe des réserves de change des États-Unis devrait diminuer au cours de l’échéance des obligations à 2 ans et au-dessous, sans grande conséquence en raison de l’aversion au risque. Le site Web ci-dessous donne un aperçu utile des implications évidentes de la baisse brutale des prix du pétrole dans les marchés émergents.
Des prix du pétrole beaucoup plus bas représentent un transfert à grande échelle des parties des marchés émergents vers les marchés développés, moins aux États-Unis et en Norvège. Alors que le marché des actions abandonne, il faut se souvenir de ces vérités essentielles: l’assouplissement monétaire, les prix du pétrole en forte baisse et les mesures de relance budgétaire finiront par avoir un impact positif.
Implications
Une position à revenu fixe de très longue durée aide à faire face à un mouvement de capitulation avec probablement une semaine avant une volatilité encore extrêmement élevée devant nous. Nous restons résolument partisans des obligations sécurisées en tant que position sûre.
Positionnement pour une période prolongée de volatilité élevée
Ce à quoi nous sommes confrontés, c’est un commerce de capitulation venant par vagues, aggravé par une crise pétrolière et finalement secoué par une crise du crédit. Ces hedge funds qui trouvaient le levier si bon marché et la volatilité si serrée sont confrontés à un nouveau monde d’optimisation du bilan bancaire aux États-Unis. Les fonds spéculatifs comme les fonds souverains sont susceptibles de réduire les risques de manière très agressive et la marée laissera pas mal de noms sur les plages. La vitesse à laquelle le virus se propage ou non en Europe sera déterminante pour déterminer le moment où la volatilité diminuera. L’Italie vient de mettre en quarantaine une grande partie de la Lombardie avec un impact délétère significatif sur l’activité économique et la viabilité budgétaire. Il existe également des doutes importants quant à la qualité de la réponse aux États-Unis. Cette série de chocs devrait continuer à s’infiltrer sur le marché au cours des prochains mois.
Implications
Face à une période de forte volatilité, nous privilégions les solutions flexibles et gardons à terme certains biens immobiliers cotés et infrastructures cotées. Nous notons que les banques nordiques et les principales banques européennes sont traditionnellement des paradis en temps de crise profonde.
Avec une crise économique à grande échelle, la réponse de la BCE devrait être assez agressive. Nous pouvons nous attendre à une série de mesures:
Une baisse de 10 points de base du taux de dépôt et un TLTRO avec des échéances longues pour les banques. Il n’y a probablement pas beaucoup de demande de prêt de la part des banques, mais elles peuvent allonger la maturité de leur financement.
Un programme d’assurance qualité renouvelé mais limité avec un assouplissement du crédit plus important ciblant les obligations sécurisées et les obligations vertes et une facilité permanente pour répercuter le risque de liquidité et de crédit des petites entreprises
Implications
Nous continuons de préférer les obligations sécurisées.
Une analyse de Nordea AM
