Sébastien Galy, Strategist Macro Senior chez Nordea Asset Management, livre une analyse sans concession sur le durcissement des tensions entre les Etats-Unis et la Chine.
Dispersion dans la finance
L’une des leçons de ce début de saison est la grande dispersion des résultats financiers entre les banques. Les banques américaines se sont globalement plutôt bien débrouillées, les échanges de BNP Paribas ont été spectaculaires tandis que les sociétés comme Société Générale et HSBC ont connu une période difficile. Certains, comme Société Générale, ont souffert de la structure des livres de trading, les entreprises ayant annulé les dividendes ; d’autres, comme HSBC, ont été davantage touchés par l’aggravation des pertes sur prêts. Les différentes expositions commerciales entre les banques – qu’elles se spécialisent dans les initiatives d’actions comme Société Générale ou qu’elles aient un portefeuille d’activités très diversifié, comme JPMorgan – génèrent un large éventail de résultats. Les banques ont profité des produits dérivés et ont suivi des tendances claires, bien que les épisodes de volatilité soient également généralement très bons pour leurs activités de tenue de marché. Alors que les tendances des marchés financiers se complexifient au cours des prochains mois, les perspectives de négociation s’assombrissent pour le secteur, comme l’ont souligné plusieurs banques.
Implications
La dispersion devant augmenter entre la finance et les autres secteurs matures, le rôle du gestionnaire de portefeuille et de ses analystes augmente considérablement. Ils répartissent entre les pays, les secteurs et les banques qui étudient les produits, les bilans, les orientations et ont des discussions avec la direction et les engagent assez souvent sur les questions ESG. Un environnement plus complexe est celui d’une analyse plus approfondie ainsi que de la patience d’attendre que la valeur passe.
Tensions entre la Chine et les Etats-Unis
Les tensions entre les États-Unis et la Chine s’intensifient comme nous nous y attendions compte tenu des mauvais sondages du président. Le secrétaire d’État Pompeo semble suggérer des sanctions potentiellement similaires à celles imposées à la Chine par l’Inde en interdisant un large éventail d’applications chinoises, bien que Microsoft poursuive des négociations pour acheter TikTok aux États-Unis, au Canada et en Australie. Il faut noter que le gouvernement chinois interdit de nombreuses applications occidentales comme Facebook et souhaitait déjà réduire le contenu étranger de son réseau et de son économie tout en encourageant les investissements étrangers. Les représailles potentielles chinoises nuiront probablement aux éditeurs de logiciels américains, mais il est très difficile de remplacer Microsoft. Un effet secondaire de ces tensions est que la conformité de la phase un a probablement fortement chuté. Les tensions avec la Chine vont probablement revenir et retomber à plusieurs reprises. Le marché reflète déjà en grande partie les attentes d’un gouvernement démocrate, où les tensions devraient baisser considérablement, même si les deux pays resteront dans un conflit.
Qu’est-ce que cela signifie ?
Nous traversons la montée attendue des tensions, mais cela ne dissuade pas nos attentes d’un rebond induit par la Chine pour l’Asie-Pacifique, car la demande intérieure y est beaucoup plus importante que dans les décennies passées. Le PMI de Caixin Chine de juillet a été meilleur que prévu, signalant une légère expansion, les données haute fréquence sont encourageantes, tout comme les PMI régionaux en Asie-Pacifique. Face à ces tensions, la PBOC pourrait à nouveau injecter plus de liquidités et assouplir les conditions monétaires dans les prochaines semaines car il faudra de nombreux mois pour annuler certaines des mesures prises par cette administration républicaine. Les tensions sont positives pour le dollar et négatives pour l’euro, les investisseurs ayant tendance à racheter le dollar en période d’aversion au risque. Tout aussi important, les investissements de portefeuille en Chine ont tendance à ralentir sous des tensions comme celle-ci, ce qui signifie que moins de dollars entrants sont vendus par la banque centrale de Chine (PBoC) pour acheter des euros.
