Paris, le 12 Avril 2023, Patrick Zeenni, Head of Investment Grade & Credit Arbitrage, Deputy Global Head of Credit, nous annonce que les rendements sont au bout du tunnel avec un feu vert pour une stratégie durable d’investissement en euros.
Les investisseurs obligataires ont connu une période difficile en 2022. Mais une nouvelle ère a commencé lorsque les banques centrales ont entamé leur marche forcée de hausses des taux d’intérêt, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs. Avec un rendement actuel de 4,2 % et des niveaux de spreads attrayants (voir graphique), le marché du crédit “investment grade” en euros semble très attractif à bien des égards :
- en termes historiques – ce niveau a été atteint pour la dernière fois en 2011 ;
- par rapport à d’autres régions – pour un investisseur basé en Europe, le crédit “investment grade” en euros est le premier choix en termes de rendement, par rapport à ses homologues américains, britanniques ou japonais couverts contre le risque de change ; en outre, il offre un niveau de diversification plus élevé ;
- par rapport à d’autres classes d’actifs, le rendement du crédit d’entreprise est supérieur au rendement des dividendes des actions, pour la première fois en quinze ans, ce qui offre une rémunération du risque attrayante pour la classe d’actifs.
À de tels niveaux, les spreads ne permettent pas d’évaluer pleinement les risques.
Un chemin semé d’embûches – à suivre avec prudence
Le Credit Suisse a été exclu de notre liste d’achat en 2014, en raison d’un mauvais score sur le facteur de gouvernance. Notre expérience montre qu’une mauvaise gouvernance n’a que des effets négatifs sur l’évaluation des entreprises et le coût du capital, ce qui conduit en fin de compte à des résultats négatifs. Pour nous, ce cas est une preuve évidente de la validité du pouvoir d’atténuation des risques d’une approche durable rigoureuse.
Nous pensons que la classe d’actifs offre une protection importante en cas de récession. En effet, la route n’est pas droite. Bien qu’elle ait baissé, l’inflation reste relativement élevée. Au cours de l’année écoulée, les interventions des banques centrales ont été plus agressives que jamais, relevant les taux avec une ampleur et un rythme jamais vus auparavant.
Du côté des entreprises, le ralentissement économique mondial met sous pression les marges bénéficiaires et la génération de flux de trésorerie. Dans des conditions financières tendues, la solvabilité des entreprises a tendance à se détériorer. Néanmoins, nous nous attendons à quelques éclaircies plus tard dans l’année, lorsque les entreprises dotées de bilans sains parviendront à faire face au ralentissement et offriront des prévisions de croissance des bénéfices positives. Quoi qu’il en soit, nous continuerons à observer une forte dispersion tant au niveau des secteurs que des émetteurs, un environnement favorable pour les gestionnaires actifs à la recherche d’opportunités de génération d’alpha.
Les obstacles potentiels exigent une sélection rigoureuse des émetteurs.
Un contexte de forte dispersion nécessite une analyse rigoureuse des émetteurs afin de différencier les gagnants potentiels des profils les plus faibles. Depuis quinze ans, nous plaçons le développement durable au cœur de notre approche, car nous pensons que l’intégration des facteurs ESG est essentielle pour bien comprendre les risques et les opportunités qui entourent un émetteur. En outre, les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance ont un impact matériel sur la capacité des émetteurs à remplir leurs obligations financières. C’est pourquoi notre analyse de crédit interne comprend non seulement un examen de la santé financière des émetteurs, de leur performance opérationnelle et de leur génération de flux de trésorerie, mais aussi une étude détaillée de leur profil de durabilité, au niveau des parties prenantes – quelles sont les relations de l’entreprise avec les parties prenantes et comment cela affecte-t-il la valeur à long terme – et au niveau de l’activité commerciale – comment l’entreprise est-elle affectée par les défis de la durabilité. Par conséquent, nos portefeuilles ne comprennent que des émetteurs qui ont passé le filtre du risque de liquidité et des activités controversées, et qui présentent un profil ESG supérieur.
Analyse de crédit : s’engager sur la voie du développement durable est une décision judicieuse.
Lors des récentes turbulences du secteur bancaire, avec l’effondrement de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank aux États-Unis et du Crédit suisse en Europe, les banques centrales ont agi rapidement pour éviter toute contagion et restaurer la confiance des marchés. Ces événements nous rappellent l’importance d’adopter une approche sélective qui ne repose pas uniquement sur les agences de notation et qui intègre les facteurs ESG, en particulier la gouvernance, en plus de l’analyse purement financière.
Saisissez les opportunités d’intégrer des considérations climatiques dans vos portefeuilles de crédit !
Une perspective durable est une option convaincante au niveau de la sélection des émetteurs, mais aussi à plus grande échelle. Les ambitions climatiques font désormais partie de la feuille de route des entreprises, des gouvernements et des régulateurs. L’adoption d’objectifs ambitieux de décarbonisation par la Banque centrale européenne (BCE) et l’écologisation de son bilan sont des signes clairs du sérieux avec lequel les institutions prennent la question – et devraient créer des opportunités de marché que les investisseurs devraient, selon nous, saisir.
La BCE a annoncé en octobre que, dans le but d’écologiser son portefeuille d’actifs, elle prendrait en compte l’empreinte carbone des émetteurs, la communication environnementale et, surtout, les objectifs de décarbonisation, et favoriserait les émetteurs les plus ambitieux et les plus transparents au détriment des moins performants. Elle augmentera également son exposition aux obligations vertes, ce qui devrait soutenir ce segment de marché, dont la taille a quadruplé en cinq ans.
Des feux verts pour une stratégie durable sur l’euro investment grade
Dans cet environnement volatil, où la dispersion génère des opportunités pour les gérants actifs, nous pensons que notre approche active et durable du crédit investment grade est pertinente à bien des égards : pour gérer le risque émetteur et générer de l’alpha, ainsi que pour bénéficier des opportunités offertes par l’intégration par la BCE des impératifs climatiques dans son portefeuille.
Candriam Sustainable Bond Euro Corporate est classé article 9 selon la réglementation SFDR et noté 4 étoiles par Morningstar, avec 1,513 milliards d’euros d’actifs sous gestion au 28/02/2023. Il détient actuellement 18% d’obligations vertes et dépasse largement son objectif de réduction de l’empreinte carbone[.
L’approche de Candriam en matière d’investissement durable dans les obligations d’entreprises en euros a été mise en œuvre au cours des quinze dernières années par une équipe très soudée de quinze gestionnaires de portefeuille et analystes collaborant avec vingt experts ESG.
En résumé, nous pensons que notre stratégie d’investissement durable en obligations d’entreprises en euros offre une opportunité convaincante aux investisseurs qui cherchent à investir dans l’espace de crédit en euros.
Toutes nos stratégies d’investissement comportent des risques, y compris le risque de perte en capital.
Les principaux risques associés à Candriam Sustainable Bond Euro Corporate sont les suivants :
- le risque de perte en capital,
- risque de crédit,
- le risque de taux d’intérêt,
- le risque lié aux instruments financiers dérivés,
- le risque de liquidité
- le risque d’investissement ESG.
Les objectifs non financiers présentés dans ce document sont basés sur la réalisation d’hypothèses formulées par Candriam. Ces hypothèses sont faites en fonction des modèles de notation ESG de Candriam, dont la mise en œuvre nécessite l’accès à diverses données quantitatives et qualitatives, en fonction du secteur et des activités exactes d’une entreprise donnée. La disponibilité, la qualité et la fiabilité de ces données peuvent varier et donc affecter les notations ESG de Candriam. Pour plus d’informations sur le risque d’investissement ESG, veuillez vous référer aux Codes de Transparence ou au prospectus d’un fonds.
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