Le souvenir brulant d’ une crise des Subprimes qui n’a épargné personne sur son passage hante chaque ralentissement des croissance des Etats-Unis… Une analyse réalisée par Nordea Asset Management
Le marché global suppose que le marché du travail américain est serré ou fort dans le jargon de la Fed, mais une multiplicité d’indicateurs, y compris des offres d’emploi JOLTS, une faible croissance des salaires par rapport au chômage, des heures travaillées et un faible taux de participation, suggèrent que les choses ne sont pas aussi solide qu’ils le laissent paraitre.
L’enquête Wells Fargo Small Business Survey a chuté de 10% en janvier, en raison d’une baisse de la demande d’emplois. Les petites entreprises sont optimistes, mais les défis de croissance signifient probablement qu’elles sont prudentes dans leur recrutement. Cela correspond à notre hypothèse selon laquelle les salaires augmentent beaucoup plus rapidement que la productivité et la demande de petites et moyennes capitalisations. Cela donne à penser que la progression future des salaires commencera à ralentir.
S’il est encourageant que le scénario pour les États-Unis commence à se dérouler comme prévu, c’est la crainte du coronavirus qui stimulera principalement les anticipations de baisse des taux de la Fed. La Maison Blanche, avec son approche robuste, frappe déjà à la porte de la Fed et les chances sont que la Fed passera à une autre position d’assouplissement à mi-cycle dans les semaines à venir.
La force du consommateur américain a été un facteur clé pour le marché boursier. Sur cette base, le marché imagine que les bénéfices finiront par augmenter au cours des prochaines années, la pression salariale restant contenue. Le ralentissement du marché du travail n’est pas très préoccupant tant qu’il n’y en a pas trop, d’autant plus que la Fed s’atténue probablement, mais cela peut entraîner des accès de volatilité.
Le problème central est que la productivité est relativement faible. En d’autres termes, la tarte cuit trop lentement. Des recherches ont montré que les grandes entreprises manufacturières ont une productivité nettement plus élevée que les plus petites, les entreprises de services de moyenne capitalisation sont plus productives que les grandes entreprises (par exemple, une Fintech contre Goldman Sachs), et les entreprises exposées à la concurrence étrangère sont plus productives (USITC Executive Briefing on Commerce, novembre 2012).
Aux États-Unis, ce qui semble se produire, c’est que les nouveaux venus font le plein de talents et de personnel à vendre aux rois oligopolistiques ou que le marché parie sur l’avenir à long terme de ces entreprises qui continuent de perdre de l’argent. Pendant ce temps, les grandes capitalisations exposées à des facteurs cycliques plutôt qu’à des facteurs de croissance s’amincissent sous la pression de concurrents plus petits. Nous l’avons vu quelques années après la Grande Crise financière, lorsque le marché a récompensé la maîtrise et la réduction des coûts et est passé aux paris sur la croissance – le coût était la productivité. La conséquence est que les petites entreprises, mais pas toutes, sont obligées de mieux contrôler les coûts. Une telle pression est moins susceptible de se produire sur Amazon ou Google, où les investisseurs se concentreront probablement davantage sur la croissance potentielle que sur la génération de flux de trésorerie plus importants à court terme.
Implications
Le marché boursier américain étant un ensemble complexe de mécanismes, une gestion active peut être utile. Le message le plus important est que, à mesure que la Fed finira par se relâcher, des opportunités devraient se présenter dans la dette des marchés émergents alors que nous attendons le rebond éventuel de l’activité économique de la Chine au second semestre.
